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元祖股份销售费7.6亿研发仅1143万   高度依赖端午中秋:月饼收入6亿占营收三成

2019-02-18 06:22:11 来源:长江商报

    长江商报记者  沈右荣

    有38年历史的知名食品企业元祖股份(603886.SH)已陷入发展瓶颈期。

    春节前,元祖股份发布业绩预告,2018年净利增幅为10%至20%。相较2017年62.88%增速,下降明显。

    同时,公司依赖端午粽、中秋月饼等应节礼品实现业绩增长。2017年营收17.8亿,月饼贡献超三成。这种经营模式与产?#26041;?#26500;将面临?#20013;?#30408;利能力?#31933;健?#19981;仅如此,元祖股份的16家控参股子公司经营业绩极为不均匀。2017年至2018年上半年,除了梦果子国际未实际经营外,另外15家子公司中11家亏损。

    销售费用偏高一直是元祖股份突出问题。虽然公司产品毛利?#39135;?#36807;60%,但其销售费率长期超过40%,使得公司净利率不到12%。

    重营销轻研发也是元祖股份一大弊端。2017年,其研发?#24230;?#20026;1143.38万元,约为营业收入的0.64%,其销售人员多达3082名,是?#38469;?#20154;员的34倍。

    高度依赖端午龙粽和中秋月饼

    元祖股份盈利能力降低趋势明显。

    根据公司披露的业绩预告,预计2018年全年净利润(指归母净利润)较上年增加2035万元至4070万元,同比增长10%—20%。同期,扣除非经常性损益后的净利润增加1450万至3350万元,同比增幅为8%—18%。

    虽然预告全年净利润实现超10%增长,但在一、四季度陷入亏损。2018年一季度,元祖股份实现营业收入2.73亿元,同比微增2.45%,净利润为亏损2982.54万元,同比下降57.2%。二季度,营业收入为4.44亿元,净利润为5087.85万元。三季度经营业绩更为可观,其实现营业收入9.15亿元,净利润达到2.26亿元。前三季度,净利润合计为2.47亿元,同比增长25.55%,较2017年多出4372.09万元。扣除非经常性损益后的净利润为2.27亿元,较2017年全年多出4465.91亿元。根据上述数据推算,2018年四季度,元祖股份净利润为亏损302.09万元至亏损2337.09万元,扣除非经常性损益后的净利润为亏损1115.91万元至亏损3015万元。

    元祖股份在发布业绩预增公告时解释业绩增加原因主要有两个方面,即主营业务在端午和中秋销售业绩好于预期,营业收入中理财收益也好于上年同期。

    元祖股份以做蛋糕起家,主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共100多个品种。在去年,其利润主要来自月饼、龙粽等应节礼品产品。实际上,近年来元祖股份对月饼产品一直较为依赖。2015年至2017年,月饼产品贡献的营业收入占公司营业收入的比重依次为33.22%、34.13%、35.64%。显然,元祖股份高度依赖单品。此外,除了四川元祖、江苏元祖两家子公司外,元祖股份其他13家子公司多处于微利或亏损状态,亏损子公司数量占七成。

    一个值得关注的现象是,元祖股份预收款较高且逐年增长,这主要是销售的购物卡(券)形成的。按照会计核算准则,这些预售的卡券只有在发出商品后才能确认为销售收入。然而,2015至2017年,其预收款从3.52亿元增长至5亿元,增幅为42.16%,同期营业收入增幅为12.68%。由此可见,预售卡券并未对公司销售起到促进作用。

    营销人员超3000人占总人数七成

    快消行业重营销轻研发的弊端,元祖股份?#21442;?#33853;下,且表现较为突出。元祖股份销售费用高企一直备受争议。2015年至去年9月末,其销售费用?#30452;?#20026;6.58亿元、7.07亿元、7.62亿元、6.59亿元,销售费率依次为41.74%、44.39%、42.86%、40.37%,稳居在40%之上。与同业相比,元祖股份的销售费率明显偏高。A股同业公司中,?#20381;?#38754;包与元祖股份具有较强可比性。上述同期,?#20381;?#38754;包的销售费?#21490;直?#20026;14.04%、16.61%、18.55%、20.45%。虽然逐年在上升,但?#21248;輝对?#20302;于元祖股份。

    销售费用中,人工成本、经营租赁费及广告宣传费为其主要构成。以2017年为例,元祖股份的销售费用为7.62亿,前述三项合计5.7亿,占销售费用74.9%。其中,广告宣传费为1.21亿,占销售费用15.88%。

    销售费用居高不下,吞噬了不少利润。从销售毛利率看,元祖股份一直是?#30340;?#39046;先。2015年至2017年,公司综合毛利率为62.65%、63.74%、66.33%,远高于?#20381;?#38754;包的34.89%、36.13%、37.70%。然而,其净利率长期在7%至11%之间,去年上半年有所上升,也不到12%。同期,?#20381;?#38754;包的净利率在13%左右。

    与过亿广告宣传费相比,元祖股份的研发费用少得可怜。2017年,公司研发费用为1143.38万元,仅为同期广告宣传费用的9.48%,仅为当期营业收入的0.64%。2016年,其广告宣传费为1.2亿元,同期研发费用只有987.95万元,广告宣传费是同期研发费用的12.15倍。

    长江商报记者还发现,2017年元祖股份有员工4198人,其中,销售人员3082人,占总人数的73.42%。当期研发?#38469;?#20154;员仅90人,占比2.14%,销售人员是研发?#38469;?#20154;员的34.24倍。

    两股东联手减持套现近亿

    元祖股份盈利能力在下滑,其股东们也联手减持套现。

    元祖股份1981年创立于台湾,1993年在上海成立总部,2016年12月28日成功登陆上交所。IPO之前,元祖股份前十大股东全部为机构,除了控股股东元祖国?#39135;?#26377;公司65.995%股权外,第二、三大股东?#30452;?#20026;卓傲国际、元祖联合国际。

    上市刚满一年,卓傲国际和元祖联合国际披露减持计划,拟?#30452;?#20943;持6%、1.5%股权。至2018年7月,二者实?#21490;直?#20943;?#33267;?.26%、0.67%。上一轮减持时间?#25112;?#28385;,二股东就披露了新一轮减持计划。同时,公司时任监事也拟进行减持。只是,从去年下半年开始,元祖股份股价接连下跌,前述两股东及监事减持计划均未能实施。尽管上述两股东减持计划仅部分实施,但累计套现也接近亿元。

    二级市场上,截至去年9月末,元祖股份总资产为26.37亿元,约占?#20381;?#38754;包总资产的69.73%。 然而,截至目前,元祖股份市值为47.64亿元,仅为?#20381;?#38754;包239.55亿元市值的19.89%。


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